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明明（中信证券首席经济学家）

最近几日，人民币企稳回升。日前召开的中央政治局会议强调，“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，中央政治局会议时隔两年再度就汇率问题表态，汇率预期管理信号作用强烈。

上一次中央政治局会议提及人民币汇率，还是在2021年7月，回顾当时人民币汇率所面临的宏观环境，人民币在国内经济快速修复、外贸保持高景气、外资持续流入等因素的共同支撑下，从2020年6月起便表现强势，美元兑人民币即期汇率于2021年5月12日突破6.4关口。人民币汇率加速升值、且存在单边升值预期的背景下，监管层密集发声进行预期管理，并于2021年5月31日上调外汇存款准备金率2个百分点至7%。

站在当前时点，今年4月中旬以来，人民币汇率因美元反弹、国内经济基本面修复斜率放缓等因素持续回调至7.27附近。近期，对于人民币汇率的偏弱运行，央行已动用部分汇率工具箱，包括政策层公开讲话以及上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数。7月20日，央行和外管局宣布，决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。这将推动境内主体的跨境融资额度增加，或有助于跨境资金流入，增加境内市场美元流动性，进而缓解人民币贬值压力。

另一方面，作为央行汇率工具箱的工具之一，调整宏观审慎调节参数也能够向市场释放汇率预期管理信号。从市场的历史表现来看，调整跨境融资宏观审慎调节参数的信号意义或强于实际意义，其往往需要与其他政策相互配合，才能更好地凸显对人民币汇率的影响。此次中央政治局会议重提汇率问题，或进一步强化汇率预期管理信号，为人民币汇率形成支撑。

更重要的是，中央政治局会议有关一揽子政策等方面的积极表述，从基本面的角度对人民币汇率形成支撑。本轮人民币汇率走贬的关键，在于二季度国内经济基本面修复不及预期，而此次中央政治局会议提出了部分超出市场预期的政策，考虑到其中部分政策存在想象空间，市场对经济的悲观预期可能会有所修正，进而有助于推动人民币汇率企稳回升。具体来看：一是提出适时调整优化房地产政策、实施一揽子化债方案、将稳就业提升到战略高度等，向市场释放了积极信号，或在一定程度上改善市场预期；二是会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。基本面仍是决定汇率强弱的基本因素，因此在政策组合拳的催化下，人民币汇率重新得到支撑。

资本流动情况边际好转。今年以来，我国金融市场面临一定的外资流出压力，且主要集中于债市。从高频数据来看，外资持债出现积极信号，6月当月外资净增持人民币债券资产905.6亿元，实现连续第二个月保持增持状态。A股市场方面，7月中央政治局会议召开后的首个交易日（7月25日），北向资金实现189.83亿元的净买入规模，创今年单日净流入规模新高。基于本次中央政治局会议的部署，未来资本市场基础制度有望进一步完善，或在吸引中长期资金入市、加大对外开放力度等方面有所作为，股债市场也料将逐步迎来资本流入。

当前，我国国际收支格局整体延续“一顺一逆”的格局。其中，在“出口维持一定韧性+进口持续疲弱”支撑货物贸易、跨境活动修复导致服务项逆差走阔的共同影响下，经常账户顺差虽出现收敛态势，但仍保持一定规模。直接投资项和证券投资项均存在一定的资本外流压力。若市场对于未来经济预期转暖能带动更多直接投资账户和证券投资账户修复，人民币汇率有望逐步企稳甚至重回升值通道。

三重利好下，人民币迎来拐点，短期有望偏强运行。在中央政治局会议召开、股债市场料将逐步迎来资本流入、美元指数偏弱震荡的三重利好下，我们认为此轮人民币汇率持续贬值的拐点已现。短期内，内外部因素均有所缓和，人民币汇率有望偏强运行，后续升值的幅度或仍取决于经济修复的程度和持续性。

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