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投资要点

事件：华能国际发布2023 年一季报，公司报告期内实现营业收入652.69 亿元，同比+0.03%，归母净利润22.50 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母20.08亿元，亦同比扭亏为盈，经营净现金流61.38 亿元，同比-26.96%。结合经营数据，我们点评如下：

火电： 2023Q1 煤电上网电量同比-4.1%，业绩修复核心因素在于煤炭采购成本下行。在经济的慢节奏复苏中，一季度公司煤电上网电量为895.35 亿度，同比-4.1%。煤炭入炉价格的大幅下行为利润提升的主要因素，其中长协煤覆盖比例提升与进口煤大幅回流改善了公司的成本结构，低价长协煤与零关税沿海进口煤带动公司营业成本同比-6.64%，且煤电利润总额由上年同期的-32.72 亿元修复至当期的-0.7 亿元，经营改善至盈亏平衡边缘。边际上，二季度的利润弹性值得期待：其一为电量端修复，2022Q2 国内受疫情影响，用电量大幅受损，其中华能国际当季度上网电量同比-13.81%，伴随着经济步入正轨，此部分预计将出现显著改善；其二则为上文所提及的成本端修复，叠加物流环节恢复正常，入炉煤价有望进一步下行，二季度煤电或扭亏为盈。

绿电：2022 年新增装机释放业绩，带动2023Q1 风电、光伏上网电量分别同比+29.10%、+70.61%，两者分别贡献净利润19.25、3.45 亿元，同比+27%、+117%，成为公司一季度利润核心来源。2023Q1 公司风电、光伏分别新投产111.35、692.72MW，节奏较2022Q1 有所减缓，但考虑到全年绿电资本开支计划总量同比大致持平，叠加火电业务修复后现金流有望明显改善，绿电仍将保持快速扩张。

投资建议：维持“增持”评级。基于当下基本面，我们认为公司或正处于火电经营业绩转正的时期，且绿电仍保持快速扩张，作为央企火电龙头配置价值较高。我们调整了公司2023-2025 年归母净利润分别为111.77、145.85、177.82亿元，分别同比扭亏为盈、+30.5%、+21.9%，对应4 月26 日收盘价PE 估值分别为13.4x、10.3x、8.4x。

风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

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